#196 GP持分の成功報酬（キャリー）を分けてもらうLPたち

GPとLPの両方がWinーWinする方法

４６（Youngrok） 2024.10.14

先週末、サンフランシスコの恒例行事であるSan Francisco Fleet Weekが開催されました。毎年このイベントの戦闘機ショーは必ず見に行くのですが、海軍の艦船が来るというのは今回初めて知りました。特に空母が来ると聞いて行ってみたのですが、実際に目の前に立つ空母は本当に雄大でした。2歳の娘も驚いた様子です。今回来た空母は強襲用空母なので、一般的な空母よりは規模が小さいそうですが、それでもその大きさは凄まじく、一般的な空母はどれほど大きいのか想像がつきませんでした。めちゃくちゃ長い列に２歳児と０歳児と並んで内部ツアーを試みる勇気はなかったので外から見ただけでしたが、それでも十分印象的な体験でした。数年後、子供たちがもう少し大きくなったら、その時はぜひ内部ツアーにもう一度挑戦したいと思います！

USS Tripoli (LHA-7)

***

ベンチャーキャピタルの世界でLPは比較的明確な役割を担っています。GPは投資活動を行い、LPはファンドに資本を提供する、そしてその対価として収益であるキャリー(carried interest)を受け取ります。しかし、最近、LPが単純にキャピタルを提供する役割を超えて、GPが受け取るキャリーの一部を分けてももらうポジションまで役割を拡大させる事例が多くなっています。

【theLetterでニュースレターを購読 & ポッドキャストで聞く】

ここで簡単な例を挙げてみましょう。 LPがVCファンドに5億円を投資し、そのファンドが3倍の成果を上げて15億円になったとします。ここで、LPがGPのキャリーの10%を保有しており、GPが受け取る利益が10億円だとすると、LPは追加で1億円を得ることになります。つまり、LPは15億円に加えてGPから1億円を受け取り、合計16億円を受け取ることになります。これはかなり意味のある収益の増加です。

このような傾向は、米国のベンチャーキャピタル業界では、特に最初のファンドを立ち上げる場合はその事例が増えてきています。デビューファンドのための資金調達は非常に難しいことで有名です。GPは、ファンドの最大かつ最も戦略的な投資家であるアンカーLPを誘致するために、自分たちのGPキャリー分を分けます。アンカーLPは通常、単なる資金だけでなく、経験豊富な投資家として重要な戦略的ガイダンスを提供し、新興ファンドのGPが会社設立の大変な初期段階を乗り越えるのにも役立ちます。

LPがより高いリターンを求める場合、さらに積極的な方法は、ファンドの管理会社に直接投資することです。これにより、LPは、最初のファンドだけでなく、その後GPが立ち上げるすべてのファンドから管理報酬とキャリーの一部を得ることができます。これは会社の将来的な成功への賭けであり、その会社が主要なプレーヤーに成長すれば、その収益は永続的なものになる可能性があります。

管理会社に投資する方法は、ブルー・アウル（Blue Owl）やピーターズヒル・パートナーズ（Petershill Partners、ゴールドマン・サックスの子会社）などの投資会社が管理会社に対してマイナー投資を行うプライベート・エクイティ・ファンドでより一般的です。通常バイアウトを行うプライベート・エクイティです。例えば、アジアの有名なプライベート・エクイティ・ファンドであるMBKもブルーオー・アウルから資金提供を受けています。資本と戦略的ソリューションを提供することでプライベート・エクイティ・ファンドと相互に有益な関係を構築しています。最近一部の大手ベンチャーキャピタルもこのルートを選択しました。例えば、有名な大型VCであるNEAもブルーオ・アウルから資本を確保しています。

しかし、私はベンチャーキャピタルの場合、管理会社への投資が普及するとは考えていません。大規模なプライベート・エクイティ・ファンドは、管理手数料が多くあるため、ブルー・アウルのような投資家にとってより魅力的です。ブルー・アウルはプライベート・エクイティ・ファンドにLBO（レバレッジド・バイアウト）に必要な融資ソリューションを提供し、戦略的な関係も築きますが、ほとんどのプライベート・エクイティよりはるかに小さなVCファンドはそのような投資をしません。つまり、ファンドが小さいため管理手数料で得られる収益は比較的微々たるものであり、これらの投資家が提供できる戦略的価値も少ないのです。

しかし、少なくとも、LPがGPの持分を取得する方法は、特に現在の厳しい資金調達環境下では、ますます一般的になると思います。利益分配のストラクチャーが慎重に設計され、アンカーLPがGPのモチベーションを損なうことなく、実質的な戦略的価値を提供するのであれば、このようなパートナーシップは相互に有益である可能性があります。