#266 出資先VCがエプスタイン事件に関与していたら？

今週末はアメリカで月曜日が祝日のため、タホ地域のスキー場に行きました。長女の友だちが次々とスキーを始めたと聞き、自分もやってみたいと言うので、人生初のスキーを体験しに来たのです。移動に加え、子どもたちの支度、道具を準備し、スキーレンタルを済ませると、あっという間に数時間が過ぎていました。汗をかきながらスキーらしい動きをし始めたところで、娘は「もう宿に帰りたい」と言い出します。

それでも、私と妻にとっては、こうした一つひとつの瞬間が大切な思い出になると思うと、シャワーを浴びた後、宿で飲んだ缶ビールは本当においしく感じられます（汗をたくさんかいたから、というわけではなく）。

現在公開されているエプスタイン関連文書に名前が記載されたベンチャーキャピタリストは、わずか二名です。そのうちの一人が、最近ニュースで大きく取り上げられている Day One Ventures のマーシャ・ブチャー（Masha Bucher）です。過去にはエプスタインとの関係は限定的であるとの趣旨の発言がありましたが、今回公開された資料によって、両者の関係が相当程度密接であったことが明らかになりました。

ベンチャーファンドにとって、この種のレピュテーションリスクは存在論的な危機に等しいものです。LPは大きな不確実性に直面しており、彼女が次号ファンドを組成することは極めて困難になる可能性が高いと考えられます。ベンチャーキャピタルにおいて評判は単なる重要要素ではなく、ビジネスモデルそのものと言っても過言ではありません。信頼という資産が毀損すれば、その回復は容易ではありません。

LPの立場から見れば、これは非常に厳しい現実です。事後的に見れば、「なぜそのリスクを事前に見抜けなかったのか」という問いが生じるかもしれません。しかし、このようなレピュテーションリスクを事前のデューデリジェンスだけで完全に排除することは事実上困難です。LPのアンダーライティングは、戦略、実績、判断力、利害の整合性といった要素を中心に行われるものであり、個人的スキャンダルを探偵のように徹底調査することまでは現実的ではないからです。

では、今後LPに残された選択肢は何でしょうか。

基本的に、ポートフォリオ企業が堅調であれば、この混乱の中でも財務的リターンを実現できる可能性はあります。場合によっては、経済的価値がレピュテーションリスクを上回ることもあります。ヘッドラインリスクを許容できない場合、セカンダリー市場で持分を売却するという選択肢も考えられます。状況次第では、私自身もセカンダリー投資家として関心を持つ可能性があります。ただし前提条件は明確です。ポートフォリオ企業が十分に魅力的であり、かつ価格が合理的なディスカウント水準で提示されていることが必要です。

一方で、ポートフォリオが弱い場合、LPの立場はより厳しいものとなります。深刻なレピュテーション事案は、GPが受託者としての義務を果たす能力を実質的に損なう可能性があります。ディールソーシング、フォローオン資金の確保、人材採用、全体的な実行力にまで影響が及ぶことが考えられます。極端な場合には、LPAに基づきキー・マン条項が発動される可能性も否定できません。

LPの立場から見れば、こうしたリスクを投資前に完全に排除することは本質的に困難です。そのため分散投資が重要であり、可能な限り専門性の高いパートナーを通じてGPに対する検証を強化することが求められます。そして何よりも、この種のリスクが構造的に存在するという事実を認識しておくことが重要です。

References
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