#243 ベンチャーキャピタルの「アクセスゲーム」は終わりつつある
先週は、色々な果物を育てている知人の別荘に行ってきました。桃やトマト、ぶどう、イチジクなど、ちょうど収穫の時期を迎えていて、行き来しながら桃やぶどう、イチジクはその場で直接摘んで食べたりもしました。農薬を使わず自然のまま育てていたおかげか、本当に美味しかったです。特にトマトは、これまで食べた中で一番美味しかったと言っても過言ではなく、果物だけでこんなにお腹いっぱいになったことがあっただろうかと思うほどたくさん食べました。今、我が家のベランダの鉢でもトマトやレタス、オレンジなどを育てているのですが、とても楽しみになりました！
ベランダで育てているトマト
ベンチャーキャピタルに初めて足を踏み入れるLP（出資者）にとって、最初に直面する難しい質問の一つは意外にも単純です。それは「いくら投資すべきか？」で、答えは状況によって異なります。シリコンバレーの代表的な大型ファンドであれば、関係を築くために通常$10m~$30m程度が必要です。中にはそれ以上の巨額を求めるところもあります。他の有名ファンドでは最低$5m程度がミニマムの基準です。ただし、GP（運用者）との関係が深まれば、それ以下の金額でも参加できる場合があります。実際、私たちもいくつかの著名ファンドに$5m未満で投資できたのは、こうした信頼関係のおかげでした。
5〜10年前までは状況ははるかに厳格でした。当時のベンチャーキャピタルは典型的な「貴族ゲーム」、すなわち「アクセスゲーム」でした。LPは単なる資金だけでは不十分で、事前の人脈や信頼が必須でした。資金がどれほど潤沢でも、電話さえ取ってもらえないことが多々ありました。
しかし今、その構図は変わりつつあります。一部のファンドは最低投資額を引き下げ、新しい関係にドアを開いています。これは好意というより、避けられない選択です。
変化の理由は二つあります。第一に、ここ数年はエグジットがほとんどありませんでした。IPOやM&Aが停滞し、LPの資金がロックされ、再投資の余力が大幅に減ったのです。従来の投資家だけではファンド組成を埋められなくなったGPは、やむを得ず小口の新規LPを受け入れざるを得なくなっています。
第二に、ファンド規模自体が拡大しました。かつて数百億円規模だったファンドが、今では数千億円を超えるケースも少なくありません。既存の大型LPの一部では到底埋められない資金を補うため、GPはより多くのLPを必要とするようになったのです。
もちろん、このような開放感が永遠に続くわけではありません。IPO市場が再び開けば、資金はより自由に流入し、過去の「貴族ゲーム」がある程度復活するかもしれません。しかし、以前のように徹底的に閉ざされた「クラブ」に戻ることはないでしょう。
先週ご紹介したAllocateのようなプラットフォームは、小口投資家に対して大型ファンドへ投資する機会を提供しています。こうしたプラットフォームは今後さらに増え、多くの人々が投資機会を得られるようになります。また、企業や機関投資家にとっても、我々のようなファンド・オブ・ファンズを通じて以前よりはるかに容易に著名ファンドへ投資できる時代になりつつあります。
ベンチャーキャピタルはもはや「貴族たちの社交場」ではありません。「アクセスゲーム」は終わりを迎えつつあり、大きな資金であれ小さな資金であれ、エコシステムに流れ込む構造へと再編されています。この変化は単なる投資手法の修正にとどまりません。イノベーションの資金源が特定のネットワークの専有物ではなく、より多様でグローバルな投資家によって支えられることを意味します。これは業界全体にとって健全な変化の流れです。
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