#295 VCファンド投資において、ソーシングとピッキングはどちらが重要か

先週末はナパに行ってきました。ワイナリーには行きませんでしたが、気心の知れた人たちと美しい自然の中で美味しい食事をするだけで、十分にリラックスできました。ワインは一滴も飲みませんでしたが、ブドウ畑で直接摘んで食べるブドウの味も絶品でした！

結論から言えば、VCファンド投資では、ソーシング（Sourcing）と同じくらい、ピッキング（Picking）が重要です。

良いファンドに出会うためのCoverageと、数ある候補の中から本当に優れたファンドを選ぶSelection。この二つの能力がそろって初めて、ファンド投資で持続的に良いリターンを生み出せると考えています。

ベンチャー投資で良いリターンを生み出すためのコアプロセスは、大きく4つに分けられます。Sourcing、Due Diligence、Winning、Value-addです。良い投資機会を見つけ、適切に評価し、競争のある案件を勝ち取り、投資後に成長を支援するというプロセスです。

アーリーステージのスタートアップ投資では、この中でも特にソーシングが重要です。

良いスタートアップの資金調達ラウンドは、非常に速いスピードで進みます。最近では、わずか1〜2週間でラウンドがクローズする場合も多いそうです。どれだけ優れた投資判断力を持っていても、良い起業家に他の投資家より遅く出会えば、そもそも投資する機会すらありません。

そのため、アーリーステージVCにとっては、良い起業家をどれだけ早く見つけられるかが、重要な競争力の一つになります。

一方、ファンド投資の基本的な構造も、良いファンドマネージャーを見つけ、評価し、希望するアロケーションを確保し、その後、長期的な関係を築いていくという点では似ています。

しかし、スタートアップ投資とファンド投資の両方を経験してきた中で、大きな違いが一つあると感じています。

ファンド投資では、誰よりも早く見つけることだけでなく、十分な候補を見たうえで、その中から正しく選ぶことが重要です。

一つ目の理由は、投資対象の数がスタートアップと比べて相対的に限られていることです。

米国では毎年、多くの新しいベンチャーファンドが生まれています。日本や韓国と比べれば圧倒的に多いものの、スタートアップの数と比較すれば、依然として限られています。

特にFund I、Fund IIといったEmerging Managerや、比較的小規模なMicro VCに対象を絞れば、十分なネットワークとリソースを持つLPであれば、市場のかなりの部分をカバーすることが可能です。私自身も毎年、数百のVCファンドと面談しています。

もちろん、これを継続するには相応の時間とリソース、ネットワークが必要です。しかし、不可能なことではありません。

つまり、プロフェッショナルなLPにとって、「良いファンドに出会えること」だけで持続的な差別化をつくるのは難しいということです。一定のCoverageを確保できる投資家同士であれば、同じようなファンドを見ている可能性が高いからです。

二つ目の理由は、投資判断に使える時間が比較的長いことです。

スタートアップの資金調達は非常に短期間で終わることがありますが、ベンチャーファンドのファンドレイズには数カ月かかることが一般的で、場合によっては1年以上続くこともあります。

どれだけ有名なVCであっても、スタートアップのホットなラウンドのように、すべての判断を数日で終えなければならないケースは多くありません。LPには、GPと何度も面談し、リファレンスチェックを行い、過去の投資データを分析し、他のファンドと比較することができます。

つまり、ファンド投資の核心は、「良いファンドを見つけること」だけではありません。「良さそうに見えるファンドの中から、本当に優れたファンドを選び出すこと」にあります。

もちろん、このピッキングは想像以上に難しいものです。良いパフォーマンスが実力によるものなのか、それとも運によるものなのかを見極めるのは簡単ではありません。

また、多くのGPは優れたストーリーテラーでもあります。LPは、そのストーリーの中から、何が本当に再現可能な競争優位性なのかを見極めなければなりません。

良いファンド投資家になるためには、最終的に二つの能力が必要だと考えています。

一つはCoverageです。良いファンドにできるだけ多く出会うためのネットワーク、情報収集のシステム、そして継続的に活動するためのリソースです。

もう一つはSelectionです。十分に広い投資対象のユニバースを確保したうえで、その中のどこに実際に資本を配分するのかを判断する能力です。

良いファンドを数多く見ることと、その中から本当に良いファンドを選ぶことは、まったく異なる能力です。

スタートアップ投資では、最高の起業家を他の投資家より早く見つけることが、大きな競争優位性になり得ます。

一方、ファンド投資は少し違います。誰よりも早く見ることよりも、より多くを見ること。そして、その中から正しく選ぶことが重要です。

だからこそ、VCファンド投資では、ソーシングとピッキングはどちらか一方が重要なのではなく、CoverageとSelectionの両方が必要です。特に、投資対象を一定程度カバーできるプロフェッショナルなLPにとっては、最終的な差別化を生むのは、ピッキング、つまり選択の質だと考えています。

References:
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